《关于防范以“虚拟货币”“区块链”名义进行非法集资的风险提示》

一文了解比特币巨鲸灰度

网络转载 2363 2021-01-05 15:50

加密资产

在本轮比特币的上涨过程中,灰度频频出现在人们视野之中。“灰度上班”成为加密领域最新的MEME之一。灰度是什么,它到底在玩什么游戏?本文适合初学者阅读。

灰度是加密货币信托基金灰度创立于2013年9月25日,是一家加密货币基金公司,也是加密领域最早入局者之一,经过7年多的发展,截止到蓝狐笔记写稿时,如今其管理的BTC资产(GBTC)价值超过191亿美元,管理的ETH资产(ETHE)超过29亿美元。

加密资产(灰度管理的加密资产产品,Grayscale)

此外,它还持有BCH、ETC、ZEN、Zcash、LTC等加密资产。从灰度购买加密资产跟用户直接从交易所购买加密资产是有区别的如果用户直接从加密交易所购入比特币,那么,相当于用户是直接管理该比特币(如果用户转入个人钱包,则是完全控制)资产。而当普通用户在灰度买入其比特币产品GBTC,则是一种投资信托关系,用户购买的不是比特币本身,而是灰度持有比特币的份额。从上图也可也看到当前其每股的价格为35.8美元,它代表的是灰度持有BTC的份额,而不是BTC本身。此外,我们还会发现,在过往,用户以很高的溢价购买比特币或以太坊资产,为什么用户不直接购买比特币或以太坊资产呢?这里涉及到两个问题:灰度的加密资产投资产品从何而来?购买灰度的加密资产产品有什么好处?灰度的加密资产产品从何而来灰度是加密资产的管理者,帮助投资者做资产管理。它首先从合格投资人那里募集资本,募集的资金用以购买加密资产。这些合格投资者一般都是较大的投资人或机构,它们动用自有资金或从场外借入资金投入到灰度。投入的资金可以是法币也可以是加密货币(如直接投入比特币或以太坊)。由于合格投资者可以直接向灰度投入加密货币,这也导致灰度的BTC和ETH直接购买力并没有人们通常认为的那么高。

加密资产(灰度用现金购入比特币的量比人们想象的要低,SOURCE:MESSARI)

灰度将这些资金买入加密资产,然后将它们划分为份额,从而生成了灰度的加密投资产品,如GBTC、ETHE。灰度的操作主要依据“Rule 144 exemption”规则,有了这条豁免规则,灰度允许其最初创建份额的加密资产投资者(严格的合格投资人身份验证)在禁售期(6或12个月)后可以向公众出售。GBTC和ETHE的锁定期修改为6个月。这些加密资产份额的交易价格往往跟其底层资产的价值不一样,可能会有溢价也可能会有折扣。从下图看,在历史上,GBTC和ETHE资产有较高的溢价。这也是一些机构投资灰度的重要原因。根据最近的披露,“三箭”在灰度持有超过12亿美元左右的比特币信托头寸,持有36,969个BTC,当前占据GBTC的6.1%左右。

加密资产(GBTC的溢价,SOURCE:YCHARTS)

加密资产(ETHE的溢价,SOURCE:YCHARTS)

对于这些大投资者来说,他们进入灰度主要原因是套利。一旦禁售期结束即可卖出获得利润可观的溢价。灰度的产品溢价从何而来

灰度运作了7年多,但至今为止,还是有不少人不太了解其运作机制,这导致其有很高的溢价。灰度为普通投资者提供了加密货币的敞口。很多美国普通用户之所以购买灰度的加密资产产品,是因为它可以通过传统的经纪和退休金账户进行购买,也由此带来一系列的便利。例如在税收、资产保管、可转让等方面的好处。对于传统的投资者来说,这些便利满足了其需求。例如,灰度的份额可以在IRA等税收优惠账户中持有;加密投资者是普通投资者,自我管理比特币和以太坊资产有较高门槛,需要下载加密钱包,管理密钥,这些都是不小的难题。而通过投资灰度的加密资产产品,投资者不用设置钱包或加密交易所账户,可以通过传统金融渠道购买并保管,从用户体验上看,投资灰度中的加密资产产品类似于购买传统的股票。这显然更符合大多数普通投资者的操作体验。此外,这些资产属于投资者名下,也方便作为遗产进行转移给相关受益人,不用担心加密资产丢失等问题。最后,灰度的这些加密资产份额也是可转让的,交易者或投资者购买之后也可以通过交易获利。从上述可以看出,灰度在加密资产和中心化托管之间找到自己的生存之道,帮助传统投资者在合规情况下达成自己的目的,而这个服务,就是加密资产投资服务。用户购买的溢价本身相当于为其服务付费。当然,如果这个世界是完全平的,灰度存在的价值会小很多。但为了合规和其他好处,灰度的价值就会一直持续,且会增大。从本质来说,灰度服务的一部分属于监管套利,一部分属于资产保管服务。那么,灰度的加密投资产品溢价从何而来?灰度会基于TradeBlock ETX指数(24小时VWAP,基于交易量权重的价格价指数)来跟踪底层资产的价格。不过交易市场的价格往往会根据需求产生溢价。由于其加密投资产品的禁售期较长,这导致市场上可售卖的份额较少,如果用户需求高,则会产生极高的溢价。不过随着禁售期到来,最初生成份额的合格投资人为了实现溢价会选择售出。随着市场上可交易的份额增加,溢价会持续降低。如果供大于求,甚至还可能出现负溢价。2021年1月4日有一部分ETH解锁,这也导致ETHE份额供应量大增,也会让ETHE的溢价变低,甚至为负。

加密资产

(ETHE的大量解锁,SOURCE:JamesSeyffart)

加密资产

(ETHE回报的下降,SOURCE:CharlieBilello)-------

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